(资料图片仅供参考)

联储政策转向节奏的三重超预期。一是通胀下行且变成联储次要目标。两个供应链压力指标显示拐点已经在 2022 年末得到确认。供应链压力指标领先美国通胀拐点 6 个月左右，未来美国 PCE 同比可能在三季度下行至 2.5-3%区间，略速度快于市场预期。3%的通胀水平比 2.5%的合意中枢水平仅高 0.5 个百分点，意味着联储基本达成通胀目标。二是联储首次降息时点可能快于预期。当前期货市场隐含降息拐点在四季度，但我们认为降息时点有一定概率发生在三季度。有五点理由：（1）制造业 PMI 预示增长动能进一步放缓，信贷紧缩可能会带来更多的失业率上行。（2）居民新房开工数量逐步下行。（3）消费支出下滑，消费贷款拖欠率上行。（4）持续失业金领取人数出现抬升。（5）金融市场期限利差倒挂幅度和持续时间较长。三是降息幅度超预期。联储开始降息后节奏会比较快。1980 年以来美国 7 次降息周期下，平均利率降幅在随后三个月累计分别为 1.6/3.2/4.5 次，是当前市场预期的两倍以上。

标签：