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容百科技(688005)

2023年H1公司实现归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%，业绩低于市场预期。2023年H1公司营收128.94亿元，同比增长11.61%；归母净利润3.79亿元，同比下降48.46%；扣非净利润3.25亿元，同比下降55.06%。2023年Q2公司实现营收45.26亿元，同比下降29.11%，环比下降45.91%；归母净利润0.68亿元，同比下降84.58%，环比下降78.01%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降93.55%，环比下降90.75%。

Q2出货1.9万吨以上，同比增长6%，Q3预计恢复高增长。公司上半年销量预计4.5万吨，同比增长30%以上，其中Q2出货超1.9万吨，同比增长6%，环比下降25%以上，主要系原材料价格出现大幅波动，下游持观望态度，随着碳酸锂企稳，需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长50%以上，2023年总出货有望达11万吨左右，同比增长25%。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25万吨，其中韩国工厂一期2万吨正极Q2全部投产，与日韩欧美主流客户合作，2023年预计达到数千吨的出货，且海外客户也开展锰铁锂、钠电相关合作，此外韩国工厂规划扩建8万吨正极和8万吨前驱体项目，后续欧洲工厂布局规划中。

Q2单吨净利近0.4万元，6月起盈利水平恢复正常。盈利方面，公司Q2单吨净利近0.4万元，环比下降70%左右，主要系碳酸锂跌价影响，若加回，单吨净利1.2万元左右，此外产能利用率下降也导致单位成本及费用提升；公司6月单吨净利已恢复正常，我们预计23年下半年单位盈利有望维持稳定，全年单吨利润达1-1.1万左右。

锰铁锂和钠电正极进展顺利，有望贡献增量。23上半年公司锰铁锂出货近千吨，在四轮动力端实现百吨级出货，我们预计年底实现动力电池装车；推出新品M6P（高镍三元和LMFP掺混），实现低成本优势。上半年层状氧化物钠电正极实现近百吨级出货，我们预计下半年实现装车，此外聚阴离子等路线也已吨级出货，后续推动钠电正极大规模量产。

盈利预测与投资评级：由于二季度业绩不及预期，我们下修公司2023-2025年归母净利润至11.05/16.68/25.04亿元（原预期17.09/22.36/30.04亿元），同比-18%/+51%/+50%，对应PE为20x/13x/9x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023年30xPE，目标价73.5元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

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