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观点逻辑

若以两年均值为基准，二季度GDP 增速大概率成为年内低点，下半年或触底弱回升，其中政策支持和库存周期转折临近，是经济弱复苏的外生和内生变量，若相关数据预期差边际向上，将重新提振弱复苏信心。结构上，消费>基建>制造业>地产>出口，其中接触型消费和地产销售的边际预期差是主要变量。

弱复苏基准之下，下半年政策基调中性偏松，再宽松时机非线性，总量空间小，结构性政策为主。国内政策宽松条件好于外部，人民币汇率贬值风险对政策有阶段性限制，但不改偏松方向；下半年，关键是前期支持政策的累积效果能否如期显现，若社融增速和居民信贷触底回升，利于消减通缩风险，驱动通胀中枢稳中有升。

外部变量仍将聚焦美联储紧缩终点、衰退风险和金融系统稳定性。边际上，美国软着陆仍为基准预期，若兑现，将带来更高的通胀和利率中枢，以及更持久的高通胀和高利率环境。当前7/9 月再加息两次是下半年市场基准预期，但考虑到本轮美联储紧缩节奏，缺乏前瞻性，决策视数据而定，且数据预期差偏离度较大，下半年实际紧缩节奏仍有超预期可能，节奏调整取决于通胀和就业的边际预期差。

宏观驱动方面，下半年，中美仍处在被现实不断检验的过程之中，接近系统变量转换的临界点。若内外无超预期突发风险，国内或维持高政策定力，更多依靠库存周期转折的内在动力来实现弱复苏，进而带来风险资产价格的阶段性弱反弹，整体仍以结构性和阶段性机会为主，趋势性机会或由非常态和超预期因素推动，而在去库周期的尾部阶段，通常是机会与风险并存。

风险提示

信用扩张不及预期、政策宽松超预期、海外通胀韧性过强、美国信用收缩过度、欧美银行危机再起。

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