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供应：一季度海外铜矿供应干扰超预期，但供应增长预期仍在，预计2-4季度产量增长提速。上半年全球精炼铜供应增量主要来自中国，预计下半年国内产量维持较高增速，海外供应增量仍偏少。

需求：上半年中国铜需求持续改善，1-5月增速超5%，海外主要经济体需求边际下滑。下半年海外经济仍面临向下压力，需求增长预期不强，国内需求有望维持增长，但增速预估下调。

进出口：1-5月内外价差先抑后扬，精炼铜进口量处于近几年偏低水平，随着价差改善，下半年进口量预估明显增加。

库存：上半年国内库存先增后减，海外库存先去库后累库，总显性库存增幅不大，库存绝对值仍偏低。下半年全球库存有望逐步累积，且海外累库压力更大。

总结：基于三季度供需边际宽松的判断，预计铜价向上动能减弱，尽管地缘局势对供应扰动的潜在冲击可能令价格冲高。而后随着供需边际宽松和海外经济趋弱，铜价下行压力加大。通胀预期角度看，其仍处于平台横移走势，上方压力依然较大，未来选择向下的概率更大，对应铜价的下行风险。下半年沪铜主力运行区间参考：56000-69000元/吨，伦铜3M运行区间参考：6800-8800美元/吨。

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